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嘉事堂:收入延续高增长,整体毛利率下滑明显

发布时间:2017-10-24    研究机构:中银国际证券

事件

公司发布2017年三季报,前三季度公司实现收入102.22亿元,同比增长29.02%;归属母公司净利润2亿元,同比增长17.76%;扣非归母净利润2.06亿元,同比增长22.19%;经营活动净现金流3.2亿元,去年同期为-0.41亿元。

公司3季度单季度实现营收36.86亿元,同比增长31.16%;归母净利润5,755.65万元,同比增长6.27%;扣非归母净利润5,838.11万元,同比增长8.38%;经营活动净现金流6.08亿元,同比增长2,319.95%。

同时,公司公布了2017年度经营业绩预计,2017年归母净利润为2.23亿元-2.9亿元,同比增长0-30%。

点评

1.整体毛利率下滑明显,经营活动净现金流大为好转。

3季度单季度实现收入36.86亿元,同比增长31.16%;扣非归母净利润5,838.11万元,同比增长8.38%,销售毛利率8.22%,销售净利率2.88%,其中,收入环比增加延续高增长,净利润、毛利率、净利率环比下滑。我们推测原因,一是自北京地区4月起运行阳光采购平台,受药品降价影响;二是器械收入增速有所放缓,受部分高值耗材招标降价影响。由于公司配送品规已超过30,000个,器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络,随着配送的总体规模在扩大,将逐步消除降价影响。

公司经营活动质量提升,前三季度销售商品和劳务收到的现金116.47亿元,超过了前三季度收入总和;经营活动净现金流3.2亿元,去年同期为-0.41亿元。公司发行资产支持票据募集资金(6.74亿元,利率5.3%+1.26亿元)已到位,将支持公司业务发展,此外,公司加强了应收账款管理,收回销售款等。

2.器械业务切入体外诊断试剂市场,药品+器械全国布局稳步推进。

展望全年,器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益,但是子公司不必只拘泥于内生性增长,可借助两票制带来的行业整合机会,针对自身情况开展外延并购。我们认为,各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长,在内生外延驱动下,不排除超预期可能。预估北京阳光采购带来药品纯销业务50%以上增长空间,增量业务自6月份逐步体现;受益分级诊疗资源下沉,社区配送业务20%以上增长;收购的成都蓉锦医药今年7月1日开始并表,根据17年对赌业绩,可带来560万归母净利润。公司拟现金收购浙江地区两家试剂代理公司,切入体外诊断试剂市场,将增厚业绩,丰富器械产品线。

3.盈利预测

不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,继续维持买入评级。

风险提示

北京阳光采购执行不达预期;高值耗材增长不达预期;收购整合不达预期。

申请时请注明股票名称